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投行资讯周刊(2018.04.16-2018.04.22)

工银投行2018-10-16 12:31:49

一周动态


1. 多策齐发,国企结构性去杠杆驶入快车道


山西国投运营公司、同煤集团、交控集团、汾酒集团与银行签署国企改革暨综合化降杠杆合作框架协议。根据协议,银行将提供总金额350亿元的资金,重点支持上述国企加快混合所有制改革及降杠杆。这是国企结构性去杠杆进入快车道的一个缩影。今年以来,国资委多策齐发,强监管效应初显,一季度央企和地方国企资产负债率继续下降。在2020年前央企平均负债率再降2个百分点的目标下,结构性去杠杆将加码提速。业内专家认为,僵尸企业处置、去产能等问题和下一步去杠杆工作高度相关,建议警惕明股实债等问题。


据国务院国资委总会计师沈莹透露,年初国资委就对这项工作做了细致的安排,制定了中央企业降杠杆、减负债、控风险的指导意见,全面启动相关工作。国务院国资委主任肖亚庆也表示,今年将通过强化分类管控、加强考核约束、多渠道补充权益资本以及盘活存量资产等措施严控风险,其中负债率管控线比去年提高5个百分点,未来将制定《中央企业投资监督管理办法》和《中央企业境外投资监督管理办法》等实施细则,同时,研究建立中央企业金融业务风险监控报告体系,开展风险自查专项活动。此外,进一步加大市场化、法治化的债转股和各类市场融资。国务院国资委副秘书长彭华岗表示,今年央企去杠杆工作力度还会进一步加大,如果把资金和资本比喻成经营当中的血液,这个过程可以说是要想办法止血、补血并造血。在他看来,一是要止血,就是要进一步加大清理不良资产,特别是亏损的资产企业项目。二是要补血,通过债转股来扩大股权融资,引入各类资本,开展混合制改革、股权多元化改革。三是要造血,进一步推进瘦身健体提质增效,提升管理水平和资金使用效率,提高价值创造能力,不断增加经营积累。同时,国资委也将进一步实施分类管控,加强工作督导,加大降杠杆、减负债工作的考核力度,确保今年降杠杆任务的落实。(信息来源:经济参考报,2018年4月20日)


2. 六部门:地方政府不得以财政性资金在境外设立对外投融资基金


针对部分对外投融资基金出现资金来源不落实、经营管理不规范、业务方向不清晰等问题,4月10日,国家发展改革委、财政部、商务部、人民银行、中国银行保险监督管理委员会、证监会六部门联合印发《关于引导对外投融资基金健康发展的意见》(以下简称《意见》)。


在募资方式方面,《意见》支持符合条件的对外投融资基金在境内外市场面向各类社会资本投资者募集资金,也支持主权财富基金依法合规出资参与对外投融资基金。同时,《意见》明确各类金融机构不得以信贷资金等方式违规出资参与对外投融资基金,地方各级人民政府不得以财政性资金在境外出资设立对外投融资基金。


在基金运营方面,《意见》鼓励对外投融资基金开展有利于推进“一带一路”建设,深化国际产能合作,带动国内优势产能、优质装备、适用技术输出,提升我国技术研发和生产制造能力,弥补我国能源资源短缺,推动我国相关产业提质升级的业务。


《关于引导对外投融资基金健康发展的意见》(目录)

二、优化募资方式

(三)拓宽社会资本参与渠道。

(四)支持国内各类机构参与出资。

(五)加强与国际金融组织合作。


三、提升运行效率

(六)推动基金业务创新。

(七)鼓励按政策导向开展业务。

(八)提升专业化管理水平。


四、完善监管体系

(九)加强统筹管理。

(十)完善监管制度。

(十一)建立健全激励惩戒机制。


五、强化服务保障

(十二)充分发挥第三方机构作用。

(十三)大力培育管理人才。

(十四)切实做好风险防范工作。

(信息来源:澎湃新闻,2018年4月16日)


3. 监管机构排查银行信贷资产结构化流转业务


记者获悉,近日东部某省监管机构摸底省内银行“信贷资产结构化流转”业务(即“非标转标”一大类业务)。“信贷资产结构化流转”,是指银行作为原始权益人,参照资产证券化业务模式,在银行间债券市场以外进行的信贷资产转让。此番摸底的内容包括:排查当地银行是否开展相关业务,并报送相关银行作为发起行和受让方银行开展的具体情况,包括规模、运作模式、风险计提、会计记账、是否有兜底协议等。需列明每笔业务的风险资产计量、会计记账和是否做到信贷资产“洁净出表”。据知情人士透露,该省监管机构要求银行在收到通知当日就上报相关展业情况。


有业内人士透露,是因为一些银行通过“信贷资产结构化流转”业务“腾挪”不良资产,涉嫌“虚假出表”。此番摸底,或意味着监管层已经注意到此类业务隐藏的风险。据悉,此前,该东部省份已经加强对此类业务的监管力度。


值得关注的是,今年初,银登中心就对部分“非标转标”业务有所收紧——停止接受资金来源为募集型资金的委托贷款挂牌转让,但已挂牌的委托贷款收益权仍可正常交易。银监会1月6日下发《商业银行委托贷款管理规定》(下称《管理规定》),禁止受托管理的他人资金作为委托方。按照《管理规定》,包括银行理财在内的资管产品募集的资金都不能再发放委托贷款。业内人士表示,实际上,委托贷款项目之所以选择去“银登中心”挂牌转让,主要是为了达到“非标转标”的效果。《管理规定》剑指特定领域高负债高杠杆,银登中心的举措乃呼应《管理规定》对委托贷款的限制。(信息来源:中国证券报,2018年4月20日)


4. ABS扩容迅速,标准化成行业趋势


随着资产证券化(ABS)市场逐渐扩大,风险管理相关问题越来越引起行业内关注,近日,宝德股份控股子公司——庆汇租赁的一只资产证券化产品发生利息违约,让市场情绪更趋谨慎。与此同时,监管层在逐步加强ABS风险管理,这将倒逼ABS产品提高底层资产质量,市场将迎来自我净化阶段。


(1)风险渐有暴露

事实上,庆汇租赁相关产品风险早有征兆,该产品的最终债务人——鸿元石化之前便已出现了经营风险。目前企业ABS的融资企业主要是发债难度比较大的企业(小贷、地产、城投、租赁、中小企业等),对于其中信用资质较弱的主体,即使债务人较为分散,其中的信用风险也需注意。


(2)ABS监管趋严

近年来,资产证券化市场发展迅猛。市场扩容也伴随着信用风险管理压力与需求增大,随着风险逐步暴露,监管机构对于ABS信用风险的高度重视已经在近期的监管文件中亦有所体现。2018年以来出台的多项监管政策都有涉及对资产证券化产品的主动监管。


1月13日,银监会发布了《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》梳理了银行业市场的各种乱象,涉及ABS产品的有 “理财产品直接投资信贷资产,直接或间接对接本行信贷资产收益权”。场外的私募类ABS、现金贷ABS受到严格限制,同时理财产品直接对接信贷资产收益权的行为也被禁止。


(3)标准化成大方向

业内人士表示,虽然暴露了一些问题,资产证券化仍是一个大趋势,市场将持续扩容,在严监管的趋势下,ABS产品将不断走向标准化和规范化, 将为ABS投资的活跃奠定良好基础,投资人和管理人也会更加严谨审慎。“风险控制方面,一是看主体,二是看基础资产,如果主体没问题,还要看基础资产有没有法律瑕疵、现金流是否稳定。如果主体、资产信用较弱,需要增加增信措施,目前看,ABS还不是只以基础资产质量为唯一筛选标准,还是与主体有一定关系。”该人士说,在监管政策的指引下,所在券商已经全面提高基础资产的要求,入池资产必须要有AA以上信用水平。(信息来源:中证报,2018年4月19日)


5. 落实“凤凰行动”计划,杭州出台意见做大做强上市板块


日前,杭州市金融办透露,4月23日起,杭州将正式实施《杭州市人民政府关于全面落实“凤凰行动”计划的实施意见》。根据《意见》,上市公司“杭州板块”要继续做大做强。《到2020年,全市境内外上市公司达到235家、重点拟上市企业达到100家、股份公司达到2700家;通过资本市场融资累计达到8700亿元,直接融资占比35%以上。到2020年,全面形成以上市公司为龙头的现代产业集群;培育40家市值200亿元以上、15家市值500亿元以上、3家至4家市值1000亿元以上的上市公司梯队发展队伍。


根据《意见》,从企业股改、挂牌到上市等各个环节,杭州市都将给予扶持奖励。具体包括:完成股改的,给予30万元的一次性奖励;完成挂牌的,给予20万元的一次性奖励;在境内外直接上市的,给予150万元的一次性奖励。上市公司迁址进杭的,给予200万元的一次性奖励。


杭州市还首次提出对企业开展并购重组进行奖励。上市公司完成符合监管部门规定重大资产重组的,能获得150万元的一次性奖励。


此外,上市公司、挂牌企业实现资本市场再融资,募集资金在杭直接投资国家、省市扶持发展产业项目的,按不超过所投项目到位资金0.5%的比例给予补助,最高补助资金不超过1000万元。(消息来源:浙江新闻,2018年4月19日)


6. 奢侈品行业并购再现高潮 中国资本表现突出


近日,国内知名奢侈品研究机构“要客研究院”发布了其整理2017年全行业并购数据后得出的“奢侈品牌并购力指数”这一备受业内人士关注的行业趋势风向标。报告数据显示,2017年全球范围内,奢侈品行业共发生了38起并购案,总体可查交易金额约为169.55亿美元,其中中国资本参与奢侈品领域的投资并购案例总共12宗,交易额约63亿元人民币。其中珠宝品牌收购2起、服装品牌并购5起、水晶饰品品牌收购1起、奢侈品牌中国代理商收购3起、境外奢侈品电商投资1起。其中单笔金额最大的收购为刚泰集团收购Buccellati 85%股份,达到1.955亿欧元。


要客研究院院长兼首席研究员周婷认为,近年来中国资本奢侈品行业的并购受到三方面驱动,包括中国政府鼓励中国企业“走出去”的基本国策;消费升级的内在驱动带动产业升级的需求;企业希望扩张市值的需求。与此同时,这些“走出去”的中企如山东如意、七匹狼、通灵珠宝几乎都是国内主板上市公司,境外并购也对其市值管理非常有利。(信息来源:新京报,2018年4月20日)


重点关注


1. 中基协副秘书长:ABS业务的发展趋势和行业热点


为期两天的2018中国资产证券化行业年会4月14日-15日在北京举办, 本次大会上,中国证券投资基金业协会副秘书长陈春艳女士发表主旨演讲,本文为其演讲实录:


一 、回顾资产支持专项计划的备案情况


2014年末基金业协会启动并承接了企业资产证券化业务的登记备案工作,截止目前,已经有121家机构备案了1235支专项计划产品,累计备案规模达到1.7万亿元。2014年以来,资产证券化业务的发展呈现爆发式增长。从发行规模来看,全部产品平均发行区间为5-15亿左右,目前单支规模较大的产品类别是CMBS;从发行期限来看,平均期限是3.6年,最长的是32年,最短的是4个月,住房贷款类产品期限较长;从发行利率来看,发行利率平均区间为4%到6%,最高为12%,同比有所增加。


二、简析资产证券化业务大类基础资产的发展趋势


2017年,行业热点频出,有四大类型基础资产产品非常引人注目。


一是消费金融类产品。很多人把场外的P2P小贷或者借贷认为是消费金融,因为消费金融的外延十分广泛,很容易混淆,大家应该注意区分。


二是保理类产品。包括部分供应链金融产品:供应链金融资产证券化一个重要的职能就是服务实体经济,所以在开展供应链金融资产证券化业务过程中一方面应秉承创新理念,一方面要满足服务实体经济的要求。


三是类REITs和CMBS产品。在我们目前的税收制度和法律规则环境没有突破的情况下,类REITs主要还是以私募形式开展。


四是比较创新的产品。


近期政策引导的行业发展方向也有四个。


第一,推动PPP项目资产证券化。从2016年12月份开始,发改委、财政部陆续出台了相关文件,不断扩大PPP项目开展资产证券化的范围。虽然相关政策引导虽然有很多,协会与交易场所也联合开辟了专门的产品核查以及备案绿色通道,但是一年多来PPP项目资产证券化产品总体规模仍不太大。


第二,推动住房租赁资产证券化。近期相关部门正在研究出台鼓励政策以进一步促进住房租赁资产证券化快速发展。


第三,大资管新规促进非标转标业务的发展。资产证券化作为大资管新规的除外业务,不受限,我们希望其能作为一个载体助力非标转标。


第四,推动公募REITs的发展。公募REITs产品能够很好的匹配投资者的投资需求,但无论是法律体系还是税收体系都需要进一步明确。 


三、企业资产证券化业务快速发展过程中的问题和风险


具体关注的第一个方面是收益权问题。对于未来收益权资产,影响其证券化的重要问题就在于未来的现金流有很大的不确定性,尽管相关风险大多有保证金等风险缓释措施提供保障,但风险依旧存在。


第二个关注点:融资租赁方面。去年协会处罚了一单融资租赁的产品,主要问题是涉及资金混同,此类情况仍需要引起大家关注。


第三个关注点:保理业务。由于保理类供应链金融产品主要依赖于核心企业的经营状况和还款能力,项目的核心企业数量较为单一,存在一定的集中度风险,目前,保理类供应链金融产品多为单一房企债务人,需防范集中度风险。


第四个关注点:类REITs产品逐渐摆脱主体信用的同时需关注资产退出处理方式。如前一段时间中信启航在资产退出处理的时候就引起媒体的关注,这都是我们需要关注的地方。


最后是整个资产证券化业务不容忽视的问题,即当前SPV可否充分实现破产隔离与真实出售。2017年以来有四支发生兑付违约的产品,其实就涉及到这一问题,资产证券化业务开展过程中原始权益人与SPV之间是什么样的法律关系、能否做到真正的破产隔离与真实出售,鉴于目前没有特别的司法案例作为依据,仍需要后续实践进一步论证。(信息来源:金融界,2018年4月20日)


2. 中美贸易摩擦一波三折


北京时间4月18日,美国向WTO提交文件,同意就301征税措施与中国进行磋商。据报道,在美国提交的这份名为《关于某些中国进口商品的关税措施》文件中,美方称,已收到中方于4月4日就美国对华301调查项下征税建议在世贸组织争端解决机制下提起磋商请求,虽然中方信函中的美方拟征收关税措施还尚未实施,不符合WTO相关争端解决机制相关条件,但美方仍愿就相关问题与中方进行磋商。


但据中国商务部发言人高峰在4月12日的新闻发布会上表示,谈判是有原则的。在单方面的胁迫下,中方不可能进行任何谈判。如果美方一意孤行,坚持搞单边主义、贸易保护主义,中方将坚决斗争,奉陪到底。


而在这份文件提交给WTO之时,特朗普又开辟了对中国贸易摩擦的新战场。4月16日晚间,美国商务部发出对中兴通讯的禁令,禁止美国企业向中兴公司出售元器件、商品、软件和技术,期限为7年。随后又有消息传出,美国针对中国的电信行业的禁令进一步扩大范围。


特朗普16日发布推特称,“不可接受,俄罗斯和中国在美元持续加息时,玩起了贬值游戏”。外交部发言人华春莹对此回应称:我注意到有关报道,同时也注意到近日美国财政部半年报告有关内容。看起来美方释放的信息有点乱。美国财政部半年一次的外汇政策报告上周发布,认为中国等主要贸易伙伴均未操纵货币汇率。


央行行长易纲上周在博鳌亚洲论坛“货币政策的正常化”分论坛上表示,中国不会以人民币贬值来应对贸易争端,也不会干预长期汇率。在中美双方不断“出牌”的过程中,美国方面最担心的莫过于中国大量抛售美国国债。而中国似乎并不打算启动抛售美债作为反制措施。


此外,博鳌论坛上,中国领导人向世界宣告了中国扩大开放的决心,并提出10项重大举措:放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大举措要确保落地;加快保险行业开放进程;尽快放宽外资股比限制,特别是汽车行业;加强同国际经贸规则对接,强化产权保护;上半年将完成修订外商投资负面清单工作;相当幅度降低汽车进口关税等。易纲更是详细说明了金融开放时间表。


中国另辟蹊径,中日经济高层对话时隔八年重启。中国官员与法国、德国、英国、西班牙、意大利和欧盟的大使会谈,提议他们与中方团结一致,共同对抗美国的贸易保护主义。


发改委于2018年4月18日最新回应中美贸易摩擦表示,这段时间,中美贸易摩擦持续升级,中国政府已多次严正表明我们的原则立场。对美国挑起的这次贸易摩擦,我们已经按照底线思维原则,做好了不同等级的应对预案和政策储备。综合评估分析,中美贸易摩擦对中国经济运行的影响有限、影响可控,我们有信心、有条件、有能力保持经济平稳运行。(信息来源:Wind,2018年4月19日)


投资数据


1. 主要并购事件概览


2. 主要PE/VC事件概览




(本期编辑:徐可源)


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