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美联储加息!释放了9大信号!

股权投资市场观察2018-08-23 15:12:58

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北京时间3月22日凌晨2点,美联储宣布加息25个基点,联邦基金目标利率区间上调至1.50%-1.75%,这是美国年内首次加息,同时也是鲍威尔任美联储主席以来的首次加息。


美联储还预计,2018年还将加息两次,预计会在2019-20年更加陡峭地加息。4月份提高缩表的力度。


利率是资金的价格,也是资产价格(股市、楼市、债市、期市)的锚,当加息的时候,钱更贵,资产价格更便宜。今年2月份,美股暴跌,拖累包括A股在内的全球股市动荡,对此中国央行的解释是这与前期(美国)宽松货币政策有关。


从2015年首次加息开始,美国已经累计加息6次,那么这样的加息频率下对全球市场意味着啥?


美联储为何加息?

 

美联储货币政策的锚是失业率和通胀率两个指标。根据美联储一月份的会议纪要,强劲的经济增长和通胀的上升提振了美联储决策者对美国经济已经准备好提高利率的信心。


美国失业率保持在4.1%低位


2018年2月美国新增非农就业人数为31.3万人,远超预期20.5万人,创下2016年7月以来最高值,前值由20万修正为23.9万,失业率保持在4.1%低位。2月非农数据远超预期显示出美国强劲的就业市场。


美国通胀上行


美国2月CPI年率和核心CPI年率分别增长2.2%和1.8%,均符合市场预期。美国经济已在美国潜在增长率以上运行,充分就业叠加正产出缺口,必然伴随通胀上行。

美联储加息加的是什么息?


 美联储是半个政府机关,加息当然是上调政策利率或者说基准利率,美国的基准利率是美联储和商业银行们之间的借钱利率(联邦基金目标利率),美联储是银行的银行,充当最后贷款人角色,当银行们没钱的时候只能向美联储伸手,当利率提高的时候银行的成本会相应抬高,最后会反映到普通人房贷、存款以及企业融资上。

 

中国的基准利率(政策利率)则是存贷款利率,也就是商业银行和咱们普通老百姓、企业(机构)之间的借钱利率。一般而言,央行会设定一个利率基准,目前一定期存款基准利率是1.5%,在2013年之前,商业银行与企业、居民的借钱利率必须控制在基准利率上下限一定的幅度内,当然目前已有所放松。

 

虽然自2015年以来美国连续加息多次,但中国的基准利率丝毫不为所动,维持在2015年的水平(一年期存款利率1.5%,5年期贷款利率4.9%)。变动的主要是逆回购和MLF等操作的利率,其实,上调逆回购和MLF利率和美国式的加息是一样的,都是提高商业银行-居民、企业之间的借钱利率。

 

所以每当美联府正式宣布加息的时候,央行往往在次日宣布上调逆回购和MLF利率,比如2017年12月份,2017年6月份。


这次美联储加息与以往有何不同

 

1、这是美联储新任主席鲍威尔上台后的首次加息,他是今年2月3日从耶伦手中接过棒子的;

 

2、此前美国总统特朗普坚持初步实施25%的钢铁关税和10%的铝关税,全球贸易战的阴云密布;

 

3、美股今年2月份暴跌,美联储陷入“救市”与否的尴尬。


新任美联储新主席鲍威尔对加息的态度是如何?

 

总的来说,新任美联储主席鲍威尔对加息的态度与前任较为一致,即渐进式加息!我们来总结下他的主要观点:

 

1、资产价格有些资产价格(美股)很高。银行体系和金融体系相当稳健,他不担心真正的系统性风险在升高。

 

2、货币政策(股市)市场波动不会阻挡加息步伐,不会“预判”加息次数。对于今年加息是否超过3次,他说:没说加息超过三次的适用场景。

 

3、财政政策:目前财政政策(减税)变化会对货币政策产生影响,只是较难预测具体后果。

那些因素会影响美联储加息?


1、通胀:目前美联储的货币政策是通胀目标制,也就是说通胀是加息的最重要参考点,这是伯南克的经济学理论,目的是避免市场波动,美联储最为关心的通胀指标是核心失业率,目前核心通胀率是1.90%,接近美联储的2%目标。

 

2、失业率:失业率也是美联储最为看重的指标,它的重要性不言而喻,目前4.10%左右,只要不超过5%基本都OK。

 

3、资产价格:正如中国人资产主要集中在房产一样,美国人持有的资产主要集中在股市等金融资产,如果美股疯涨,会加快加息进程;反之,如果美股大幅波动,可能导致美联储被迫救市,比如1987年、2000年和2008年的三次股灾期间,美联储都有“救市”经历。

 

4、贸易战:现在全球贸易战乌云密布,特朗普坚持实施25%的钢铁关税和10%的铝关税,如果其他国家进行报复,肯定会扰乱美国经济,影响加息进程。鲍威尔在加息后的记者会上也说,更大范围的贸易行动可能会影响到美联储预期。

 

5、减税:去年底美国宣布1.5万亿美元的大减税,以及今年可能的大基建对加息会带来两方面的影响:

 

1、减税会导致政府收入的减少,政府被迫发行国债弥补财政赤字(下表税改对赤字的影响),国债供应过多,那么价格会下跌,从而导致收益率上升(国债价格和收益率成反比),即意味着市场利率上升,那么美联储被迫上调基准利率(政策利率)防止剪刀差扩大。

 

2、减税和大基建会导致经济过热,通胀上升,类似于08年中国的4万亿,那么也会加快加息进程抑制通胀。

 

2018年美联储还将有几次加息


目前,包括贝莱德、德意志银行在内的华尔街投行都对美联储加息次数进行了预测。


近30年美国共经历过4次加息周期


2015年12月15日,美联储公布加息,意味着美国进入第5次的加息周期。从2015年12月以来,这是美联储进行的第6次加息!


从历史上看,美联储加息曾多次引发金融危机,而后便是新一轮的货币宽松周期。每次金融危机都会波及全球,所以美联储的货币政策会受到全球市场的密切关注。                           


有分析认为,美联储对美国经济形势的乐观态度预示着未来加息步调可能有所加快。美国联邦利率期货显示,市场预计美联储2018年加息4次,每次加息25个基点的可能性为23.8%。美联储今年加息3次,每次加息25个基点的概率则是39.9%。但是美联储却声称,今年将加息3次,低于市场的预期,也显示出美联储在加息的道路上略显保守。


什么是美联储缩表?进度如何?


什么是美联储缩表?这么说吧,打个比如,世界上有一个钱庄、一个人(老王),老王持有一张100万的欠条,有一天,钱庄手写一张价值100万的纸条(钱)并盖上自己的手印,买下A的欠条。

 

在这个过程中:


1、钱庄的资产从0变为100万(欠条),这是扩表;

 

2、老王的资产总额虽然没变,但他的资产却由欠条变成了钱庄签发的纸条,由于是钱庄签发,信用度高,所以你去买房子,开发商会认你;你去超市买水果,收银员接受你。

 

我们可以发现,在扩表过程中,市场上的钱变多了,这时候我可以去买房买股票了,导致资产价格大涨!

 

现在缩表的意思是钱庄用手上的欠条换回之前印出的纸条(钱),比如换回了50万,那么:

 

1、钱庄的资产从100万变50万(欠条),这是缩表;

 

2、老王的总资产虽然也没变,但资产构成却变为50万(欠条)+50万(钱),由于欠条人家是不会承认你的,所以他实际上能用的钱其实只有50万。这个时候相较以往老王炒股、炒房是不是更谨慎了?

 

现在美联储的情况也是一样的,美联储其实就是一个钱庄,2008年的金融危机使美国被迫推出量化政策,美联储的总资产从危机前的8710亿美元上升到危机后的4.46万亿美元(扩表),相对应的,市场获得了美国印出的大量钞票。


现在缩表就是把之前印出的钱收回来!美国是2017年9月份宣布正式缩表的,有人做过测算,美联储在2018年的缩表总金额将共计为3961亿美元。


中国央行会不会跟进加息?

目前最受关注的问题是,在美联储不断收紧货币政策之际,中国央行是否有必要提高货币市场利率? 


在中国加息,以前是指的是存贷款基准利率的上调。但是近三年来,中国式加息更多是央行在变相的“结构性加息”,即央行通过调整逆回购(OMO)、中期借贷便利(MLF)中标利率和常备借贷便利(SLF)的利率等形式来进行,并没有进行银行存贷款基准利率的上调。


以下是市场人士的一些分析:


1、以史为鉴,2017年3月美联储加息25BP,中国央行公开市场逆回购净回笼200亿元,另MLF操作投放3030亿元,逆回购和MLF利率均上调10BP。


2017年12月的美联储加息次日,央行逆回购净回笼1900亿元,并提前超额续作2880亿元MLF对冲两日后到期的1870亿元。我们认为,本次美联储加息后央行方面仍会选择跟随。


2、跟随加息的必要性


第一,国际货币政策环境方面,主要应当考虑全球货币政策协调和中美利差因素。


目前人民币对美元的汇率处于阶段性高点,但从贸易数据、外汇占款等数据的变化来看,经常账户顺差以及资本账户并没有产生明显逆转的信号。而美元处于低位,下行空间有限,美联储加息后可能走强,因此人民币汇率的高位状态需要中美货币政策一致性来稳定。


第二,2018年以来,包括中国在内的全球主要经济体的复苏趋势更加明显。国际经济复苏带动我国出口增速大幅提高,没有受到贸易保护主义的明显影响,体现了全球经济复苏的相互拉动作用。在供给侧结构性改革和全球经济同步复苏的带动下,我国2月通胀水平明显提升至2.9%,因此顺势上调公开市场利率更加有必要。


3、预测本次央行加息幅度较上次更大,可能重回10BP。


本次加息节点最大的看点在于,央行提高逆回购利率的幅度是多少。2017年3月和12月,央行两次跟随美联储加息,分别提高公开市场操作利率10BP和5BP。2017年12月央行仅提高5BP的主要原因是对经济下行压力仍然较大的担心,以及当时中美利差相对较高。


相对来说,本次加息时间节点对应的基本面环境明显好转,同时最近3个月美债收益率上行幅度较大,中美利差需要修复,因此利率提高5BP可能与基本面不协调,也不利于利差修复。此外,美国基本面强势,美债利率存在继续上行的压力,从中美利差的角度看,不排除央行提高利率超过10BP的可能。


美联储加息对中国有何影响?


1、A股

每逢美联储召开议息会议,资本市场都是“心惊胆战”,近年来A股对美联储加息的关注度也越来越高。


从历史数据来看,美联储加息对A股影响并不是十分明显,A股依然按自身规律运行。来看看历次美联储加息前后A股走势:


2、债市

如果本次加息和央行跟随与预期一致,我国债市或将继续承压。关于本次加息市场预期比较一致,因此加息后可能不会对债市产生明显的冲击。


若按鲍威尔所说美国今年加息3-4次,美债将持续承压,中短期内收益率可能难以出现大幅反转。我国在全球货币政策边际收紧的环境中平稳完成金融去杠杆的任务,可能将更加关注国际市场的影响,维护人民币汇率不出现单向大幅波动以及资本流动不出现剧烈变化。


因此,从央行货币政策方向、全球经济复苏周期以及中美利差修复等多个角度看,短期内我国国债收益率中枢水平仍将处于相对高位。


3、人民币汇率

就人民币汇率而言,人民银行可能会如去年12月美联储加息后那样小幅调升公开市场利率,因此美联储本次加息可能并不会改变6.30-6.35的震荡整理格局。


而未来,无论是3次加息或是4次加息都在市场预期之内,并不会对经济和市场造成太大冲击。美联储加息并不会显著提升美元指数和长债利率,所以对人民币汇率影响不大,预计年内在美联储持续加息的同时,人民币兑美元不会有明显的贬值压力。


4、楼市

楼市对利率最为敏感,当利率上升居民的还贷成本和开发商的借钱成本都会上升,从而抑制房价上涨我们通过观察发现,2013-2014年房价调整,就是在高利率环境下出现的,随着美联储今年可能加息3-4次,今年国内整体利率水平还会上升,但会相对缓慢,因为国内经济不允许。



二、港币为何会贬值


港元贬值主因在于美国和香港市场息差的扩大!


为什么会这样呢?


最主要原因在于香港市场利率在低位徘徊。眼下,3月期LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率)已升至2%左右,而HIBOR(香港银行同行业拆借利率)仍徘徊在1%。


数据来源:wind


其背后的逻辑是,08年金融危机之后各国央行实行的宽松货币政策导致全球流动性泛滥,大量流入资金推动香港基础货币规模不断攀升。衡量香港银行间流动性的基础货币子项——总结余规模从危机前的13亿港币,快速攀升到目前的1796亿港币,累计上涨约138倍。流动性宽松的大环境使得Hibor利率一直处于较低水平。


而随着美联储的加息,伦敦银行同业拆借利率Libor将继续随之上升。香港市场上流动性依旧充裕,一方面未见外资出现大幅撤离,另一方面南下资金也持续净流入港股市场,HIBOR预计仍将保持低位,因此息差大概率将持续扩大,于是直接推动港元加速贬值。


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